首席经济学家论坛副院长林采宜：“风水”导致(2)

　　国际金融市场上的影响力是一个国家大国地位的显著象征。中国在这方面任重道远。从目前的现状来看，推进人民币国际化，在内是放开外汇管制，允许货币自由兑换；在外是建立人民币离岸市场，并不断丰富离岸市场的人民币投资产品，建立离岸人民币的理财通道。

　　经济观察报：汇率、利率市场化改革、资本项目开放等金融改革是否有时序？现在可否全面放开中国的资本账户？时机是否成熟？

　　林采宜：我国的汇率、利率市场化改革一直都在稳步推进，一方面，汇率、利率的市场化有利于形成资本项目开放的风险控制阀，另一方面，资本项目开放也会促进汇率和利率的市场，彼此相辅相成，并不存在绝对的时序。我个人认为，逐步放开中国资本市场的时机早已成熟，但“全面放开”还是需要循序渐进的过程。

　　经济观察报：9月16日，美联储公布利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%，这符合市场预期。但一直以来的非常态化的货币财政政策，以及长期低利率环境会给国际投资者带来哪些短、中、长期的影响？

　　林采宜：短期而言，资金成本下降，有利于促进投资、提升消费欲望；中长期而言，低利率和货币泛滥是资产泡沫和通货膨胀的温床。货币宽松如同兴奋剂，短期很舒服，长期后遗症。

　　经济观察报：现在，国内疫情防控基本无恙，但全球疫情形势仍不乐观，一方面，市场心里依然脆弱，尚未走出动荡期，另一方面，宽松预期下，似乎“通胀”或货币的贬值难以避免，这个时候，该如何做好资产配置呢？

　　林采宜：我觉得首选还是安全第一。资产的安全通常可以从两个维度来考虑：买便宜的资产；盈利性强、流动性好的资产。

　　“便宜”而言，投资获利最简单的法则就是低买高抛，而低买的情形两种，从趋势性投资或者价值投资的角度看，“低买”就是以很低与其自身价值的价格买入，估值在这里是一个硬指标（PB）。

　　此外，企业的盈利水平（即资产的收益率）也是考量资产价值的重要因素。股票市场

　　通常以市盈率(PE)来衡量。在相同盈利水平情况下，估值水平越低，资产越便宜，投资价值也越大。目前全球资产均处于历史低位，且受疫情冲击后估值有企稳的趋势。

　　关于成长性，可以通过营业收入增速的快慢及净利润增速快慢来衡量，高成长性的市场有消化高估值的能力，为投资者带来较为理想的回报。

　　经济观察报：那么，“便宜”之外的资产能否投资？

　　林采宜：当然，成长性好的资产可能“不便宜”。通过营业收入增速对比图可以看到纳斯达克市场的增长速度最快，与其含有的高科技企业占比较高有关，而英、法、德的企业成长性相对较慢，股票市场的价格也与之相对应。日本与中国A股市上市公司的成长性居中。

　　因此，从市场特点来看，纳斯达克市场是全球股票市场中成长性较好的资产，在考量成长性与估值双重因素后，A股市场的投资价值应该更高。

　　从行业来看，未来增长迅速的产业如科技类，健康类以及其他代表人类生活方式和需求增长方向的行业都是“成长性”比较好的行业。其次，盈利稳定、现金回报率高的资产也可以重点考虑。比如，一些主营业务盈利稳定，高分红的股票，一般是蓝筹股。

　　我们知道，购置资产的获利渠道有两个：一个是资产在运营过程中定期产生的现金流收入，另一个是资产的市场价格上升带来的资本性溢价收入。后者无论如何，存在周期性和市场波动的风险，因此，如果前者比较有保障的话，可以作为安全资产长期配置。

　　经济观察报：你对于现在的大类资产配置，有何建议？

　　林采宜：货币宽松一定会推升资产价格，大类资产里面最主要的有两个：股票与房地产。但目前的房地产估值已经很高，加之各方面政策也不支持“炒房”——均在“扶持”资本市场。

　　的确，中国一直都需要资本市场，直接融资是市场经济繁荣的制度保障。像创业板推行注册制就是中国资本市场国际化的必然过程，交易制度与国际接轨，对资本市场制度建设有比较深远的意义。

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